באחד הימים האפלים של מלחמת העולם השנייה, התכנסה קבוצת מהנדסים בצבא ארה"ב כדי לפתור בעיה של חיים ומוות. מטוסי המפציץ שלהם, שחזרו משמי אירופה המדממים, היו מחוררים מכדורים. המשימה הייתה ברורה: לחזק את המטוסים. הם מיפו בקפידה את כל הפגיעות ומצאו ריכוז גבוה בכנפיים, בזנב ובמרכז הגוף. המסקנה נראתה מובנת מאליה: יש למגן את האזורים האלה.
אבל אז נכנס לחדר סטטיסטיקאי בשם אברהם ולד והטיל פצצה. "אתם טועים," הוא אמר להם. "אתם מסתכלים רק על המטוסים ששרדו". המידע החשוב באמת, הוא הסביר, לא נמצא על המטוסים שחזרו, אלא על אלה שלא. האזורים שנראו נקיים מפגיעות – המנועים ותא הטייס, היו למעשה האזורים הקטלניים. מטוס שנפגע שם פשוט לא חזר כדי לספר את הסיפור. המלצתו, שהצילה אינספור חיים, הייתה לחזק דווקא את המקומות שנראו שלמים.
מה לעזאזל קשור סיפור ממלחמת העולם השנייה לכסף שלכם? התשובה: הכל.
אנחנו, כמשקיעים, עושים בדיוק את אותה הטעות. אנחנו מסתכלים על רשימות "10 הקרנות המצטיינות של השנה", מתפעלים ממנהלי השקעות עם תשואות פנומנליות, ובטוחים שאם רק נשים את כספנו אצלם, גם אנחנו נהיה בצד המנצח. אבל אנחנו מסתכלים רק על השורדים. אנחנו לא רואים את "בית הקברות" העצום של הקרנות שנסגרו, מוזגו או פשוט נעלמו כי הביצועים שלהן היו כל כך גרועים.
התופעה הזאת נקראת "הטיית ההישרדות" (Survivorship Bias), והיא האשליה האופטית המסוכנת ביותר בעולם הפיננסי. היא גורמת לתשואות הממוצעות של התעשייה להיראות הרבה יותר טובות ממה שהן באמת. מחקרים מראים שההטיה הזו יכולה לנפח את התשואות המדווחות באחוזים ניכרים מדי שנה. תחשבו על זה: אם ננתח רק את הקרנות ש"שרדו", אולי נראה תשואה ממוצעת של 9% או 11%. אבל כשמוסיפים למשוואה את כל הקרנות הכושלות שנמחקו מההיסטוריה, התשואה האמיתית עלולה לצנוח ל-3% בלבד. כן, קראתם נכון.
ופה נכנס לתמונה רמיט סטי, מחבר רב המכר "איך להתעשר" (I Will Teach You To Be Rich)שיצא בתרגום לעברית בהוצאת מטר. סטי מפרק בצורה מבריקה את מה שהוא מכנה "מיתוס המומחיות הפיננסית". הוא טוען, ובצדק, שהתדמית של מנהלי ההשקעות הגאונים מתודלקת ישירות על ידי הטיית ההישרדות. "המומחים לכאורה", הוא כותב, "מסוגלים להסתיר את כישלונותיהם ולהציג לראווה רק את הצלחותיהם". זהו משחק מכור. חברות ההשקעות פשוט "קוברות" את הכישלונות, ומשאירות בתצוגה רק את היהלומים המנצנצים. כשאנחנו רואים את התצוגה הזו, אנחנו מסיקים שהצלחה היא הנורמה, ושאנחנו פשוט צריכים למצוא את המומחה ה"נכון".
אז מה הפתרון? להפסיק לשחק את המשחק שלהם.
במקום לרדוף אחרי המנצחים של אתמול שאין שום ערובה שיהיו המנצחים של מחר, הפתרון הוא לאמץ אסטרטגיה פסיבית ורחבה. במקום לנסות למצוא את המחט בערימת שחת, פשוט תקנו את כל ערימת השחת. במילים פשוטות: השקיעו במסלולים עוקבי מדדים או בקרנות אינדקס דלות עמלות, שעוקבות אחרי השוק כולו. כך אתם לא מהמרים על "שורד" בודד, אלא משקיעים בכלכלה כולה, כולל המנצחות העתידיות שעוד לא שמענו עליהן.
בפעם הבאה שמישהו מציג לכם רשימה של קרנות מנצחות, תשאלו אותו את שאלתו של אברהם ולד: "ואיפה המטוסים שלא חזרו?". ההבנה שהמידע החשוב ביותר הוא זה שמוסתר מאיתנו, היא הצעד הראשון לקראת בניית אסטרטגיית השקעות חכמה באמת. המטרה היא לא למצוא את המנהל הטוב ביותר, אלא לבנות את המערכת הטובה ביותר – מערכת אוטומטית, ממושמעת ובעיקר, חסינה בפני אשליות. כי בסוף, כמו תמיד, זמן בשוק מנצח תזמון שוק. ובטח שניצחון על אשליות סטטיסטיות הוא הניצחון האמיתי.
